在POS機支付行業利潤率大幅下滑的當下，拉卡拉終于打開了A股上市的大門。比奪得頭把交椅更有趣的是能否開拓新的商業模式，獲得新的利潤增長點

合規牌照頒發八年后，在激烈的市場競爭帶來盈利的關鍵時刻，A股市場終于向第三方支付公司敞開了大門。

最新公告顯示，幾經周折，拉卡拉POS機將于4月16日進行線上線下新股認購，并于4月18日足額繳納新股認購資金，市場預估發行價為33.28元。

3月26日，在更新半個月的招股說明書后，沖刺A股IPO的拉卡拉支付股份有限公司（以下簡稱“拉卡拉”）順利通過發審委審核。中國證券監督管理委員會。

按照時間表，如果進展快，拉卡拉POS機將能夠在5月1日之前登陸A股市場。至此，拉卡拉POS機將成為中國A股市場第一只純第三方支付股票。

之所以稱其為“純粹”，是因為第三方POS機支付公司一直以來都是通過收購或并購實現間接上市。以獨立身份上市的公司很少，而且都在A股市場之外。

對于拉卡拉POS機的示范效應，是否意味著會為第三方支付公司的上市開路？

一位支付公司高管表示，“拉卡拉POS機的上市對支付行業沒有參考價值拉卡拉支付，因為支付市場還不夠成熟，沒有完整的上市路線圖。”

隨著“還款還款”的監管要求和競爭的加劇，近乎免費的支付行業在一些業內人士看來已經不具備商業投資價值。

“商業模式不被看好是支付企業上市難的主要原因。” 上述支付公司高管向《財經》記者供述。

現實中，以線下便利支付起家的拉卡拉，個人支付占比同比下降。2016-2018年個人支付收入分別為13205.18萬元、9487.95萬元、10788.58萬元，分別占公司營業收入的5.16%、3.41%、1.90%。

拉卡拉方面披露的解釋是：隨著在線支付技術的普及，在個人支付業務領域，用戶的習慣逐漸從線下刷卡支付轉向移動支付。

收單業務逐漸成為拉卡拉的核心業務，占集團總收入的89.29%。然而，其毛利率在過去三年呈下降趨勢。2016年、2017年和2018年分別為65.47%、55.40%和42.24%。

不過，仍有業內人士認為，雖然支付本身不具備完整的商業價值，但基于入口和場景的支付衍生品將成為下一個熱點，與之迭代的新業務也將成為利潤來源。拉卡拉上市后能否開拓新的商業模式，獲得新的利潤增長點，將成為關注點。

曲折的上市之路

“我們沒想到會這么快發生。” 拉卡拉的一位人士曾坦言。按照他的預測，如果順利的話，拉卡拉應該可以在一到兩個月內上市。“我不能保證它會在夏天之前結束。”

結果比他預想的要快。4月8日，拉卡拉發布《關于拉卡拉支付股份有限公司首次公開發行股票并在創業板掛牌的公告》，將于4月16日進行線上線下新股申購，4月18日繳足。新股認購資金。市場預估發行價為33.28元。

對于拉卡拉POS機來說，快是相對于過去的慢。在為A股市場本身做準備之前，拉卡拉的上市之路著實緩慢了很長一段時間，道路相當曲折。

2016年，西藏旅游股份有限公司（以下簡稱“西藏旅游”）決定以110億元的價格收購拉卡拉全部股權。隨后，上交所詢問西藏旅游此次收購重組是否構成借殼，隨后終止交易。

“對于拉卡拉來說，當時終止交易意味著‘借殼’上市計劃流產。” 一位接近第三方支付公司的人士告訴《財經》記者，之所以借殼上市，是因為當時的A股市場被支付公司左右。嚴格的監管環境。

拉卡拉集團董事長孫陶然曾向媒體公開表示，他在券商的建議下設計了將拉卡拉注入上市公司的方案，并在這樣做時遵守了所有監管規則，但監管規則發生了變化，所以他把這個放下了。

此外，是互聯網金融專項整治行動。屆時，作為互聯網金融專項整治的重要內容，第三方支付在二次清算、續證等方面也受到嚴格監管和審查。

借殼失敗后，拉卡拉開始向A股發起進攻。

此前，拉卡拉已于2010年至2015年間完成天使輪、A輪、B輪和C輪融資，前三輪融資總額未披露，最后一輪融資15億元。四輪融資的投資方包括聯想控股、谷雨資本、藍色光標和數家大型保險公司。拉卡拉的估值也躍升至百億元以上。

隨后，拉卡拉擬登陸創業板。但拉卡拉招股書顯示，公司2015年僅盈利，2013年和2014年虧損數億元。監管政策要求擬在創業板IPO的企業必須：過去連續兩年盈利，且近兩年累計凈利潤不低于1000萬元；凈利潤按扣除非經常性損益前后較低者計算。

業內分析人士認為，這可能是拉卡拉在2016年借殼計劃失敗后沒有直接轉投A股IPO的原因之一。

借殼倒閉近一年后，直到2017年3月，拉卡拉的招股書才首次在證監會官網披露。但其曲折的上市之路遠未結束。2017年9月，拉卡拉出現在證監會公布的IPO停牌審核名單中。原因是由于申請文件不完整，審查過程無法繼續進行。這讓拉卡拉的上市之路再次擱淺。

一年后，也就是2018年3月22日，拉卡拉重新出現在證監會公布的IPO排隊名單中。排名第58位。

直到一年后的今天，拉卡拉才終于熬過來，成為A股市場第一家第三方支付公司。

根據更新后的招股書，若上市成功，公司將公開發行不超過4001萬股，融資規模約20億元，全部用于第三方支付產業升級項目。

作為央行首批發放支付牌照的企業之一，拉卡拉于2011年5月獲得第三方支付牌照，業務涵蓋全國收單、網絡支付、電視支付、充值卡受理等。

毛利率下降擔憂

曾奪得A股頭把交椅的拉卡拉，近年毛利率持續下滑。

招股書顯示，拉卡拉2016-2018年主營業務毛利率分別為72.23%、55.40%和44.85%，呈逐年下降趨勢。

為了當年能夠順利上市，拉卡拉做出了巨額盈利承諾，2016年至2018年分別實現了4.5億元、8.6億元和14.5億元的凈利潤。但實際上，其2016年的凈利潤、2017年、2018年分別為3.2億元、4.64億元、6.06億元，明顯低于承諾。

拉卡拉在公司招股書中解釋稱，毛利率下降主要有兩方面原因。

一方面，公司剝離部分業務導致毛利率下降。2016年四季度，公司剝離了北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家主要從事金融增值服務的控股及參股子公司，公司主營業務收入構成也發生了相應變化。招股書顯示，剔除已剝離公司的影響，2016年公司支付業務板塊毛利率為51.65%。

拉卡拉之所以在2016年剝離旗下以小貸公司為主的10家公司，是為了滿足監管要求，提前為上市做準備。拉卡拉上市保薦人中信建投表示，這些被剝離的公司主要從事增值金融等業務，其發展面臨未來監管政策的不確定性。

對于本次剝離，拉卡拉解釋稱，通過剝離這些公司的業務，有利于公司進一步專注于第三方支付業務主營業務的發展。被剝離公司的北京拉卡拉小貸和廣州拉卡拉小貸小額貸款業務發展迅速，屬于資本密集型業務。這些差異導致公司管理范圍的擴大和運營效率的降低。

另一方面，公司主營業務的重中之重——收購業務毛利率下滑，帶動公司整體毛利率下滑。

目前，收單業務占拉卡拉主營業務收入的近90%。

招股書顯示，拉卡拉主營業務包括收單業務、硬件銷售與服務、個人支付業務和其他業務四項。2018年收單業務實現營業收入50.71億元，占比89.29%；硬件銷售及服務收入占比8.49%，個人支付業務占比1.9%。

收入單一帶來的制約正在顯現。近三年，其核心業務——收購業務的毛利率逐年下降，分別為65.47%、55.4%和42.24%，直接導致其整體毛利率下降。

對此，公司在招股書中解釋稱，2017年，收購業務的毛利率有所下降。一方面，隨著公司向渠道服務機構推廣POS機，商戶收單收入在渠道拓展模式中的占比有所提升。另一方面，為適應市場環境的變化，公司對部分核心拓展服務機構給予了更高水平的利潤分成，渠道服務機構利潤分成比例整體提升，增加了公司的盈利能力。利潤成本的份額。但2018年，拉卡拉收單業務保持快速增長，與公司合作的拓展服務機構業務量也呈現快速上升趨勢。

拉卡拉收單業務的蓬勃發展得益于微信和支付寶的沖擊。2017年以來，微信支付、支付寶等移動支付方式在手機應用上的推廣，導致拉卡拉個人支付業務的交易規模和市場份額有所下降。為此，拉卡拉進行了戰略轉型，以服務中小微商戶為重點，大力發展公司收單業務。

在上述業務轉型下，公司個人支付業務占營業收入的比重由2016年的5.16%下降至2018年的1.9%。

拉卡拉所在的第三方支付市場，強者云集。

根據業務類型，第三方支付可細分為銀行卡收單、網上支付、預付卡發行與受理等。根據支付終端的不同，網上支付可細分為互聯網支付、移動支付、數字電視支付、貨幣兌換等。目前，互聯網支付和移動支付是最主流的在線支付方式。支付寶和微信是目前移動支付市場的兩大巨頭。

易觀此前發布的《2018年第四季度中國第三方支付移動支付市場季度監測報告》顯示，2018年Q4中國第三方支付移動支付市場交易規模達47.2萬億元，同比增長7.78與上一季度相比的百分比。支付寶和騰訊金融拿下了整個市場92.65%的份額。

未來，支付行業的競爭將更加激烈。4月4日，易寶研究院聯合中國支付網發布了《2017-2018年中國第三方支付行業發展趨勢研究報告》。在支付基礎上疊加征信、賬戶、營銷等增值服務，讓支付成為基礎平臺；與此同時拉卡拉支付，越來越多的支付企業整合產業鏈上下游和不同的金融機構，構建自己的生態系統，打造第三方支付企業的核心競爭力。

但拉卡拉此前分拆增值金融業務公司，公司主營業務越來越單一，主營業務收單業務毛利率下滑，未來市場競爭力存疑。

上述支付公司高管表示，在收單市場，沒有一家公司能明顯賺錢，因為沒有好的盈利點，而且隨著競爭的加劇，未來的盈利更不被行業看好。

實際控制人空缺

拉卡拉POS機在會上接受審計時，發審委關注和詢問的一個重大問題是公司控制權的歸屬。

與大多數上市公司不同，拉卡拉目前沒有實際控制人。從股權結構來看，拉卡拉目前第一大股東為聯想控股，持股比例高達31.38%。據悉，2012年至2013年期間，聯想控股的持股比例甚至高達56.13%。相比之下，公司創始人孫陶然直接持股僅為7.67%。

聯想控股雖然持股31%，位列第一大股東，但并非拉卡拉的實際控制人，僅承擔財務投資人的角色。

為此，聯想控股還發布聲明——《關于未能對拉卡拉支付有限公司實施控制的聲明函》。聯想控股在聲明函中表示，其對拉卡拉的投資僅出于財務投資目的，并以獲取投資收益為目的，不尋求單獨或共同控制拉卡拉。納入合并范圍。

同時，拉卡拉現行制度也將聯想控股排除在實際控制人范圍之外。

根據拉卡拉現行《公司章程》和《董事會議事規則》，“除公司章程及其附件另有規定外，董事會必須有全體董事的半數以上在公司經審議通過會議議案并形成相關決議。” 對議案投贊成票》、《董事會職權范圍內的擔保事項，除須經全體董事過半數同意外，還須經出席董事會2/3以上董事同意會議。”

聯想控股持有拉卡拉31.38%的股份，并非“超過一半”或“超過2/3”。根據單獨持有的股份所享有的表決權，聯想控股無法對拉卡拉股東大會的決議產生決定性影響。

此外，公司其余股東持股比例均不超過10%，大股東之間不存在一致行動安排。

公司董事長孫陶然也不是公司的實際控制人。目前，孫濤然直接和間接持有拉卡拉7.79%的股份，孫濤然之弟孫浩然直接和間接持有6.09%的股份。兩者合計持股比例為13.88%。“超過2/3”。

為保持公司穩健經營，上市前，公司大股東作出上市后三年內不減持股份的承諾。在招股說明書中，聯想控股、孫陶然、孫浩然、鶴鳴永創、陳江濤均承諾在公司股票上市后36個月內不減持公司股票，以保證公司股票的相對穩定。公司的股權結構。上述股東合計持有拉卡拉約55.04%的股份。

不過，業內人士擔心，如果上述股份三年后解禁，這些股東會不會減持？公司會易手嗎？

拉卡拉保薦人中信建投提醒，在上述股權結構下，無實際控制人的法人治理結構可能因決策效率降低而延誤業務發展機會，可能進一步導致公司生產經營和經營狀況出現波動。表現。此外，公司股權分散導致股權結構存在一定程度的不穩定性，可能導致公司未來股權結構發生變化，從而影響公司經營的穩定性和連續性。

支付行業下半場

中國人民銀行公布的數據顯示，經過多次換牌，目前國內擁有第三方支付牌照的企業有238家。

除在香港上市的匯付天下（01806.HK）和新三板掛牌的紫和信（.OC）、匯源科技（.OC）外，其余第三方支付公司以并購方式進入上市公司。，成為上市公司業務的一部分，本身并不是上市主體。

安信證券研報顯示，若拉卡拉A股IPO成功，將成為A股首個純第三方支付標的。

隨著拉卡拉POS機在創業板上市，有業內人士認為，這或將開啟第三方支付企業上市的沖動。除了去年在港交所上市的拉卡拉和匯付天下，滿道金服也更新了招股書，擬赴上交所IPO，但2018年11月審核暫停。